7月31日，C919大型客機首架機頭在特種成飛民機公司下線，此前首架飛機的前機身、中央翼和副翼此前分別在南昌和西安下線，其他機體部段也將在近期陸續(xù)下線和交付。據(jù)悉，C919首架試飛飛機計劃在下半年開始總裝，這將為其在2015年實現(xiàn)首飛奠定堅實基礎(chǔ)。目前，C919累計訂單400架，一個包含鋰電池在內(nèi)的千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成。

鋰電池版塊相關(guān)股推薦

中航電子:資產(chǎn)注入箭在弦上，成飛集成股權(quán)增值空間巨大

類別：公司研究機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：陸洲，楊紹輝，余兵日期：2014-03-26

事項:中航電子披露2013年年報:2013年實現(xiàn)營業(yè)收入59.99億元，同比增長8.20%；實現(xiàn)凈利潤6.27億元，同比增長4.12%；每股收益0.36元。公司擬每10股派送現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。

平安觀點:

公司業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)涵與外延式增長空間廣闊。

非航產(chǎn)品增速較快。2013年，公司特種收入占比超過80%，產(chǎn)品毛利率超過30%，特種產(chǎn)品收入同比增長7%，非航產(chǎn)品收入同比增長11%。預(yù)計未來5年，公司的非特種防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比降逐步提升至接近50%。特種產(chǎn)品中，公司飛行指示儀表收入增長勢頭較強，同比增幅達89.8%；飛機告警系統(tǒng)收入增幅達69%；大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)和傳感器、敏感元件收入增幅超過30%；專用驅(qū)動作動系統(tǒng)、特種照明系統(tǒng)增幅均超過10%。

非航產(chǎn)品中，公司控股子公司千山機電實施民用"黑匣子"項目，主要用于軌道交通和石油開采，未來10年市場空間可達30億。子公司寶成儀表的智能紡織機械已成爆發(fā)性增長，粗紗機、細紗機等產(chǎn)品下游需求旺盛，在手訂單充裕。

持有成飛集成股權(quán)增值空間巨大。值得注意的是，年報顯示，中航電子持有成飛集成310萬股，占比0.95%，初始投資成本310萬元，期末賬面價值達4984.47萬元。一旦今年成飛集成重組注入防務(wù)裝備類資產(chǎn)，這部分股權(quán)的增值空間可能遠超預(yù)期。

研究所資產(chǎn)注入箭在弦上。目前，中航電子大股東航電系統(tǒng)公司未上市資產(chǎn)主要集中在下屬五個研究院所中（自控所、計算所、上電所、雷電院、電光所）。

這5家研究所2012年的收入合計137億元，利潤總額近17億元。而中航電子2012年利潤總額僅占航電系統(tǒng)的20%，未來可能整合的資產(chǎn)規(guī)模為公司目前的3倍以上。我們預(yù)測，從產(chǎn)業(yè)整合和消除關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭的角度看，中航電子后續(xù)仍存在資產(chǎn)整合空間。目前，全國范圍內(nèi)的特種科研院所改制正在緊鑼密鼓地展開，國家對改制進程已有明確的時間表，中航電子有望率先實現(xiàn)改制注入。

航電系統(tǒng)資產(chǎn)盈利能力突出。考慮軍機列裝及現(xiàn)有特種飛機的航電升級，特種航電市場的規(guī)模約為600億元。在先進戰(zhàn)斗機上，特種電子系統(tǒng)的成本已占到整機成本的40%左右，特種電子系統(tǒng)費用占戰(zhàn)斗機總壽命期費用的三分之一。電子戰(zhàn)專用飛機、預(yù)警機和電子特種等飛行平臺的電子設(shè)備所占成本比例幾乎達到50%，如E-3A預(yù)警機占44%、EF2000和F-22飛機約占40%。國外大型客機中，機載設(shè)備在飛機成本構(gòu)成中所占份額均高于30%，國內(nèi)ARJ-21的機載設(shè)備所占份額約為33%。從特種集團來看，配套件公司的盈利能力遠高于整機公司，航電系統(tǒng)下屬各公司的凈利率水平平均在10%以上，在各板塊中遙遙領(lǐng)先。

給予“強烈推薦”評級。我們預(yù)測中航電子2014-2015年每股收益分別為0.45元和0.58元，當(dāng)前股價對應(yīng)今明兩年動態(tài)PE分別為47倍和36倍。作為航電系統(tǒng)唯一上市平臺，中航電子ROE和毛利率水平在特種板塊名列前茅，未來3年復(fù)合增長率保守估計將超過25%，下一步可能整合的資產(chǎn)規(guī)模又是公司目前的3倍以上。我們給予公司“強烈推薦“評級，目標(biāo)價25元。

風(fēng)險提示:特種訂單及后續(xù)整合時點存不確定性。

洪都特種:成飛集成不同資產(chǎn)注入方案對洪都特種的影響分析

類別：公司研究機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：邱世梁日期：2014-01-03

一、事件:

12月30日晚成飛集成發(fā)布公告，因?qū)嶋H控制人特種籌劃與成飛集成相關(guān)的重大事項，經(jīng)公司申請，公司股票自2013年12月23日開市時起停牌。停牌后，公司及有關(guān)各方正在緊張、有序地積極推進相關(guān)重大事項，并已確定以成飛集成為主體，擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，目前有關(guān)方案的詳細籌劃及論證正在推進中。

二、我們的分析和觀點

根據(jù)公告，成飛集成擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于成飛集成是特種防務(wù)平臺“特種特種裝備有限責(zé)任公司（簡稱中航裝備，前身是中航防務(wù)）”的兩個資本運作平臺之一，我們判斷，此次注入的資產(chǎn)應(yīng)為中航裝備旗下相關(guān)資產(chǎn)。中航裝備旗下有成飛集團、沈飛集團等十個成員單位；擁有洪都特種和成飛集成兩個資本運作平臺；公司按業(yè)務(wù)劃分主要分特種特種、特種民品和非特種民品。首先我們先對中航裝備旗下資產(chǎn)進行研究，再根據(jù)可能注入資產(chǎn)的幾個方案進行分析其對洪都特種的影響。

（一）中航裝備資料:

1、特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的平臺為特種特種裝備有限責(zé)任公司（簡稱中航裝備），成立于2011年。中航裝備前身為中航防務(wù)，成立于2009年3月。中航裝備是特種的主業(yè)板塊，主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)斗機、教練機、無人機及特種武器系統(tǒng)的預(yù)研、研發(fā)、實驗、制造、銷售、維修服務(wù)和國際合作，并從事中型噴氣公務(wù)機和非特種民品業(yè)務(wù)等相關(guān)防務(wù)技術(shù)延伸產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。目前中航裝備管理10家單位，包括沈飛集團、成飛集團、洪都集團、中航貴飛四家飛機制造公司，沈飛所（601所）、成飛所（611所）和空空特種研究院三家飛機特種設(shè)計研究院所；吉航、長飛、天水三家飛機維修企業(yè)；擁有洪都特種和成飛集成兩個資本運作平臺。中航裝備成立后，原中航防務(wù)分公司旗下的上海特種發(fā)動機公司被置出，新增一家中航貴飛公司（2011年成立，將中航通飛旗下貴航集團的教練機、無人機等業(yè)務(wù)整合后成立的公司，歸為中航裝備旗下）。根據(jù)特種網(wǎng)站信息，中航裝備2012年末資產(chǎn)總額750億元、收入351億元，利潤9.4億元，EVA5.7億元。從收入構(gòu)成上看，公司的防務(wù)產(chǎn)品收入占比約80%。

2、中航裝備按照業(yè)務(wù)劃分可分為三大業(yè)務(wù)板塊:（1）特種特種板塊:戰(zhàn)斗機、教練機、無人機和特種武器系統(tǒng)；（2）特種民品板塊:大飛機結(jié)構(gòu)件、民機轉(zhuǎn)包等通用特種業(yè)務(wù)；（3）非特種民品板塊:專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件和鋰動力電池。除了三家飛機維修公司、三家研究院所和中航貴飛以外，沈飛集團、成飛集團和洪都集團業(yè)務(wù)均涉及特種特種、特種民品和非特種民品。

3、中航裝備在特種特種方面的規(guī)劃是，做好現(xiàn)役特種武器裝備生產(chǎn)交付的同時，以殲-10、殲-11、L-15、教-8、教-9和霹靂系列特種等特種武器產(chǎn)品為重心、加快實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品系列化發(fā)展，并重點研發(fā)新一代戰(zhàn)斗機、無人機和特種武器系統(tǒng)，同時以梟龍、L15、K8、雷電10A特種等產(chǎn)品為重點拓展國際防務(wù)市場。特種民品方面將做好大飛機等結(jié)構(gòu)件制造，加快開展中大型噴氣公務(wù)機研發(fā)制造，提高民機轉(zhuǎn)包生產(chǎn)能力，擴大通用飛機產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在非特種民品方面，重點發(fā)展專用汽車、汽車結(jié)構(gòu)件、鋰動力電池等業(yè)務(wù)，使軍民產(chǎn)業(yè)形成優(yōu)勢互補，良性發(fā)展的局面。

（二）幾種可能注入方案的分析和影響:成飛集成是主營業(yè)務(wù)包括汽車模具、汽車零部件和鋰電池系統(tǒng)等產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，是中國汽車覆蓋件模具重點骨干企業(yè)。根據(jù)公告，成飛集成擬注入特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)。由于中航裝備是特種從事防務(wù)裝備生產(chǎn)的制造平臺，那么中航裝備旗下資產(chǎn)都有注入成飛集成的可能性。由于研究院所資產(chǎn)整合難度較大，估計此次注入院所資產(chǎn)的可能性不大。按業(yè)務(wù)分類，可能注入的包括特種特種、特種民品和非特種民品。

三、投資建議:市場普遍認(rèn)為成飛集成將注入特種，且認(rèn)為對洪都特種是大利空。我們認(rèn)為對洪都特種的影響是中性。對于整機類企業(yè)，持續(xù)推出新機型的能力以及是否有采購量大的主力機型的型號的意義將大于一次性注入。此前我們推薦洪都特種主要是基于公司的現(xiàn)有及未來產(chǎn)品，洪都上市公司有自己的飛機設(shè)計所，這在中航系統(tǒng)是唯一廠所合一的上市公司，累計生產(chǎn)飛機超過5000架，具有強大的整機制造能力和研發(fā)能力，強5、K8、L15、輕多、利劍、將來可能的四代教練機等就是例子。我們推薦的邏輯主要是其內(nèi)生增長和核心競爭力，沒有考慮任何資產(chǎn)注入預(yù)期。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來3年收入和利潤復(fù)合增速超過50%，洪都集團層面教練機總裝、特種總裝和無人機總裝有注入上市公司的預(yù)期，持續(xù)推薦。

如果成飛集成注入的是民品，對洪都特種來說是利好。由于中航裝備僅有兩個資本運作平臺，則洪都特種有可能成為防務(wù)資產(chǎn)整合的平臺。將其洪都特種作為防務(wù)整合平臺也將由有利于特種特種武器裝備資產(chǎn)整合和長遠發(fā)展。

成飛集成之”中航鋰電”調(diào)研簡報:預(yù)計明年鋰電池業(yè)務(wù)將會好轉(zhuǎn)

類別：公司研究機構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：周寵日期：2014-01-02

中航鋰電是成飛集成的最大亮點，也是公司業(yè)績最大的不確定性因素。2012年中航鋰電因巨額管理費用的侵蝕，導(dǎo)致最終虧損2265萬元，2013年上半年則繼續(xù)虧損2054萬元。虧損原因與新增折舊有關(guān)，也與市場需求不足，國家對新能源補貼政策遲遲不出有一定關(guān)系，預(yù)計鋰電池業(yè)務(wù)今年還會繼續(xù)虧損。

國家對新能源汽車的扶持態(tài)度，我們判斷國有鋰電企業(yè)將最先受益，表現(xiàn)在訂單獲取和資金補貼上，中航鋰電將因此而受益。今年9月，國家對鋰電的扶持政策密集出臺，工信部、財政部、科技部、發(fā)改委四部委聯(lián)合出臺的《關(guān)于繼續(xù)開展新能源汽車推廣應(yīng)用工作的通知》；國務(wù)院發(fā)布《大氣污染防治行動計劃》；北京發(fā)布《北京市2013-2017年清潔空氣行動計劃》，能源和環(huán)保是推動新能源汽車的內(nèi)在動力等。我們判斷，電動汽車可見的市場主要還是靠政府拉動的公共運輸與交通領(lǐng)域，如大巴、出租、環(huán)衛(wèi)車、郵政車等。預(yù)計其對中航鋰電收入及利潤增長的促進作用明年會有體現(xiàn)。

與普天的合作令人期待。公司近期與“普天“新能源簽署了一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，稱雙方將在新能源汽車、電力、通信領(lǐng)域展開合作，期限為兩年，公司針對北京市場公司設(shè)立了北京子公司。我們預(yù)計明年公司將會獲得鋰電池訂單。按照經(jīng)驗估算，每輛純電動公交車需配置50萬元左右的電池，如果2014年完成預(yù)計的500輛，將增加收入2.5億左右。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2013年-2015EPS分別為:0.13元、0.15元與0.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)2013年P(guān)E133倍，估值高，但考慮到受今年年初北京等各大城市的霧霾天氣、特斯拉旋風(fēng)等影響，中國新能源汽車將加快發(fā)展步伐，資本市場對鋰產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的追捧，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險因素。鋰電池市場啟動不及預(yù)期，市場需求不足。