江蘇富豪蔣錫培掌控的上市平臺智慧能源（600869.SH）最近財務(wù)壓力可謂不小。

記者發(fā)現(xiàn)，通過借殼三普藥業(yè)上市的智慧能源頻頻擴張之后，雖然營收在去年九月底達到125.80億元，超過上年全年營業(yè)收入，但公司的盈利能力明顯不足。繼2016年下降三成之后，去年的凈利預(yù)計要大降八成。

業(yè)績不理想的智慧能源財務(wù)壓力不小。去年三季報顯示，其持續(xù)三年攀升的應(yīng)收賬款達到56.18億元，占公司總資產(chǎn)的三成，占當(dāng)期營收的44.66%，其應(yīng)收賬款增速超過營業(yè)收入的增速。另一方面，公司經(jīng)營活動出現(xiàn)的現(xiàn)金流量凈額為12.13億元，表明公司資金大幅凈流出。

值得關(guān)注的是，智慧能源的不斷高企。截至去年九月底，其已達65.36億元，其中新增的借款達到26.13億元，占年初凈資產(chǎn)的44.44%。

的攀升帶給智慧能源的是財務(wù)費用大幅上升。去年三季度末，公司的財務(wù)費用為1.56億元，較二季度末的0.87億元環(huán)比上升0.69億元，增幅達到八成。而二季度末、三季度末的凈利潤分別為1.08億元、1.46億元，財務(wù)費用吞噬不少利潤。

此外，公司的控股股東遠大控股集團所持智慧能源超九成股權(quán)處于狀態(tài)，且公司所持的北京京航安機場工程公司51%股權(quán)也全部。

針對業(yè)績、財務(wù)壓力等問題，上周，記者向智慧能源發(fā)去采訪函。公司回復(fù)稱，目前正在積極進行2017年年報編制工作，不便接受采訪。

產(chǎn)品利潤低，綜合毛利率三連降

貼上智慧標簽的智慧能源更名之后盈利能并未顯著增強。

一月十七日，智慧能源公布2017年度業(yè)績預(yù)告，稱經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2017年度的凈利潤和上年同期相比，將減少21172.29萬元至23672.29萬元，同比減少73.84%到82.56%，預(yù)計扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤和上年同期相比將減少21977.84萬元24477.84萬元，同比減少81.47%到90.73%。2016年，公司的凈利潤為28672.29萬元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為26977.84萬元。這意味著，去年，公司的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均只有幾千萬元。

關(guān)于業(yè)績下降，智慧能源的解釋是，重要是去年公司的重要原材料價格波動較大且同比大幅上漲。

其實，去年經(jīng)營業(yè)績大幅下降是近10年來業(yè)績大幅波動的延續(xù)。

2008年至2016年，智慧能源實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.08億元、68.25億元、94.60億元、109.95億元、98.80億元、115.74億元、113.520億元、117.11億元、122.43億元，2012年、2014年兩個年度營業(yè)收入有所下降。同期凈利潤為0.56億元、2.05億元、3.02億元、3.29億元、1.42億元、3.03億元、1.83億元、4.22億元、2.87億元。2008年、2012年凈利潤為虧損，2014年凈利潤同比也少了65.57%。

從銷售毛利率看，智慧能源的毛利率呈現(xiàn)不斷下降趨勢。2015年至2017年上半年，其綜合毛利率為19.33%、17.33%、12.70%。

目前，智慧能源主營業(yè)務(wù)有電纜電線、智慧能源系統(tǒng)，去年上半年，電纜電線貢獻了64.11億元的營業(yè)收入，占比81.45%，而智慧能源系統(tǒng)的營業(yè)收入14.26億元，占比18.12%。雖然其營業(yè)收入占比從2015年的5.64%升至了去年上半年的接近兩成，但毛利率持續(xù)下降。2015年，其智慧能源系統(tǒng)的毛利率為34.89%，2016年下降至23.78%，去年上半年更只有14.93%，不及2015年的一半。

無疑，毛利率大幅下降，表明公司產(chǎn)品利潤低，這或許也是智慧能源業(yè)績大滑坡的重要原因。

借殼期長達10年，4次增發(fā)募資56億擴張

智慧能源經(jīng)營業(yè)績大幅波動或和其頻頻募資、大舉擴張有關(guān)。

智慧能源原名遠東電纜，是通過借殼完成上市的，其前身為三普藥業(yè)。和很多公司借殼上市不同，智慧能源的借殼期限長達10年。

公開資料顯示，三普藥業(yè)于1995年二月在滬市掛牌交易，股東僅有3名，分別為青海創(chuàng)業(yè)集團、青海省投資控股（國有股權(quán)托管）、青海證券。

2001年九月，遠東電纜的控股股東江蘇遠東集團受讓青海投資控股3240萬股國有股，占總股本27%，成為三普藥業(yè)二股東（另有3%也委托給遠東集團）。2002年，遠東集團通過受讓青海創(chuàng)業(yè)集團3150萬股（本總股本的26.2533％）一躍而為三普藥業(yè)的控股股東，持股比為56.2533%。

2004年，遠東集團將23.3%股權(quán)低價轉(zhuǎn)讓給了作為戰(zhàn)略投資者的上海創(chuàng)璟，持股比降至29.5%，防止觸及30%的要約收購紅線，為后續(xù)增發(fā)，將電纜業(yè)務(wù)裝殼上市做好了鋪墊。

然而，鋪墊好了卻是欲速則不達。2007年，在重大資產(chǎn)重組過程中，籌劃借殼的消息泄露，遠東控股集團及其董事長蔣錫培被證監(jiān)會公開譴責(zé)。受此處罰，三普藥業(yè)12個月內(nèi)不得定增。

直到2010年九月，三普藥業(yè)向遠東控股集團定向發(fā)行3.07億股，遠東集團的持股比升至79.77%，電纜業(yè)務(wù)終于成功借殼上市。

借殼上市之后，遠東電纜頻頻在電纜業(yè)務(wù)領(lǐng)域投資加碼。

2011年下半年，三普藥業(yè)非公開發(fā)行不超過7200萬股募資15.62億元，用于5個特種電纜項目的投資，項目由遠東電纜、新遠東電纜和遠東復(fù)合技術(shù)三個公司實行。

完成借殼后，三普藥業(yè)逐漸將醫(yī)藥資產(chǎn)剝離，電纜業(yè)務(wù)成為其核心業(yè)務(wù)。2013年，三普藥業(yè)也更名為遠東電纜。

2016年，遠東電纜又兩次實行定增，共計募資19.80億元，投向了遠東福斯特新能源公司的高能量密度動力儲能鋰電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等項目。

記者發(fā)現(xiàn)，2010年至2016年，遠東電纜實行了4次定增進行擴張，共計募資56.56億元。由此，公司年營業(yè)收入超過百億。

在大力發(fā)展電纜業(yè)務(wù)的同時，遠東電纜采取兩條腿走路措施，進軍智慧能源領(lǐng)域，并于2014年更名為智慧能源。

新增借款26億，財務(wù)費用翻倍

大舉擴張的智慧能源借款猛增，導(dǎo)致財務(wù)費用翻倍上升。

去年十月十三日，智慧能源通告顯示，去年前9個月，公司累計新增借款為26.13億元，使得公司借款余額上升至65.36億元，2016年底為39.23億元，新增借款占公司2016年末凈資產(chǎn)的44.44%。

新增的借款中，銀行貸款新增22.69億元，公司債券新增4.59億元，其他減少1.15億元。

智慧能源解釋稱，公司業(yè)務(wù)快速上升、高性能鋰電池項目的擴產(chǎn)以及并購北京京航安機場工程限公司，資金需求新增。

資金需求新增從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅凈流出足可印證。

2014年、2015年，智慧能源經(jīng)營活動出現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，顯示資金在回落。而2016年至去年九月底，經(jīng)營活動出現(xiàn)的現(xiàn)金流量凈額為2.16億元、12.13億元，去年前9個月凈流出較上年全年新增12億元。同時，2016年至去年九月底，公司的投資活動現(xiàn)金流也是凈流出。這些數(shù)據(jù)表明，公司自有資金不足以支撐持續(xù)經(jīng)營及擴大生產(chǎn)，要靠舉債來維持。

頻頻舉債導(dǎo)致公司的財務(wù)費用猛增。去年六月底，智慧能源的財務(wù)費用為0.87億元，九月底猛升至1.56億元，幾乎翻倍，而這只用三個月。

除此之外，控股子公司、控股股東股權(quán)高比例也從側(cè)面印證智慧能源及大股東財務(wù)承壓。

回溯通告，去年九月二十七日，智慧能源通告稱，將所持的北京京航安機場工程公司51%股權(quán)全部給江蘇信托，用以申請期限為5年、金額為5億元貸款。

此外，去年十一月二十八日，遠東集團解除3700萬股股份后，遠東集團及其一致行動人仍有13.86億股處于狀態(tài)，比為92.90%，占公司總股本的62.45%。

二級市場上，智慧能源股價持續(xù)下跌，上周最低為5.46元，創(chuàng)下2013年六月二十五日以來的新低。