曾經(jīng)風光一時的堅瑞沃能（300116.SZ）已經(jīng)進入重整程序。

這家2016年還能盈利4億元、轉(zhuǎn)年就陷入超35億元的公司，一步步從鋰離子電池概念股，走到瀕臨破產(chǎn)的境地，原由離不開讓人又愛又恨的深圳市沃特瑪電池有限公司（以下簡稱“沃特瑪”）。

高溢價收購成泡影

2015年，節(jié)能與新能源汽車列入國家十大重點發(fā)展范疇，到2016年新能源汽車被列為“十三五”國家戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)，新能源汽車迎來風口，發(fā)展前景巨大。

當時，堅瑞沃能重要從事消防業(yè)務。由于消防范疇競爭猛烈，公司發(fā)展遭遇瓶頸。2016年國家大力支持發(fā)展新能源汽車，因此收購新能源產(chǎn)業(yè)成了堅瑞沃能新的盈利上升點。

被收購方沃特瑪，自成立以來已獲得“電動汽車動力鋰電池加工基地”、“動力鋰電池范疇”十大品牌之一、“新能源產(chǎn)業(yè)最具影響力”等多項榮譽技術?？梢哉f，沃特瑪?shù)挠布l件十分具有優(yōu)點。

說起來，投資者對沃特瑪并不生疏。今年九月長園集團（600525.SH）曾以0.18億元“跳樓價”出售的電池包，也是來自于這家沃特瑪。長園集團在2018年為降低沃特瑪經(jīng)營風險對其子公司中鋰新材的影響，該批電池采購的應付抵消了部分應收沃特瑪款項。

沃特瑪位居我國動力鋰電池前三強。其重要客戶包括東風特汽、一汽客車、大運汽車、我國重汽豪沃、廈門金旅、南京金龍、上海申龍、珠海銀隆、江蘇九龍、奇瑞萬達、唐駿歐鈴等，客戶群體質(zhì)量較高。

因此，收購成績了雙贏的局面。堅瑞沃能2016年以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購沃特瑪100%股權，使其成為公司的全資子公司，收購對價達到52億元。隨著沃特瑪?shù)募尤?，堅瑞沃能主營業(yè)務收入主力逐漸從原來的消防業(yè)務轉(zhuǎn)變?yōu)樾履茉礃I(yè)務。

數(shù)據(jù)來源：公司通告、界面新聞研究部

但是另一方面，52億元的并購對價并不便宜。按照賬面價值計算，增值率高達462.29%。同時，沃特瑪也為公司“貢獻”了46億元的商譽。

堅瑞沃能完成收購后，業(yè)務重心也逐漸從原有的消防業(yè)務轉(zhuǎn)向新能源汽車。為了配合業(yè)務轉(zhuǎn)型，堅瑞沃能出售了一些盈利能力較差的消防資產(chǎn)。截至2016年年末，公司已基本退出消防產(chǎn)品業(yè)務，更多的是將多年在消防產(chǎn)品集成、消防安全處理方法方面積累的相關經(jīng)驗和優(yōu)點，投入到新能源汽車發(fā)展過程重最為關注的消防安全問題。

但是高溢價收購，并沒有為堅瑞沃能帶來業(yè)績上升。公司自2016年收購沃特瑪以來，業(yè)績表現(xiàn)一路下降，最好時候便是2016年4.29億元的凈利潤，轉(zhuǎn)眼到2017年公司凈利潤37.34億元，下降超過969%。

數(shù)據(jù)來源：公司通告、界面新聞研究部

堅瑞沃能的資產(chǎn)率也從2016年一路飆升至目前的110.85%。其流動占總的比率也從2016年的75%上升至89.44%，可以說壓力一直很大，不僅短時間壓力巨大，而且已經(jīng)到了資不抵債的境地。

運營上，截至2019年六月三十日，堅瑞沃能的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長達6465.35天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長達2535.04天，按照一年365天計算，公司要17年才能收回，銷售掉自己加工的電池包要長達7年的時間。從2016年至今公司的應收、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一路新增，貨物越來越難銷售，越來越難收回。

數(shù)據(jù)來源：公司通告、界面新聞研究部

沃特瑪?shù)臓I收、利潤同堅瑞沃能相同，將“最好的自己”留在了2016年。

這種情況下，沒有完成業(yè)績承諾也在意料之中。沃瑪特原股東承諾2016至2018年實現(xiàn)的扣除非常常性損益后歸屬于母公司的累計凈利潤分別不低于4.03億元、9.09億元、15.2億元。從截止到2019年六月三十日披露的業(yè)績來看，顯然沃特瑪沒能完成承諾的業(yè)績。

什么導致了收購的失??？

切入新能源行業(yè)本無可厚非。在收購時，沃特瑪?shù)氖袌稣加新室约皹I(yè)績也都屬于業(yè)內(nèi)第一梯隊。但有什么導致了這場收購最終的失敗，甚至讓堅瑞沃能進入了重整程序？

首先是行業(yè)風險。據(jù)2018年我國動力鋰電池裝機量統(tǒng)計，三元鋰離子電池占比達58.1%，市場份額最大。但截至2019年半年報，沃特瑪并無三元鋰離子電池產(chǎn)品。在技術上，沃特瑪也是一直堅持磷酸鐵鋰動力鋰電池技術，外出產(chǎn)信部裝備中心曾在【2018】213號文件中提及沃特瑪產(chǎn)品故障率較高，導致公司在抵御行業(yè)、外部風險能力上分明不足。

2019年新能源補貼退坡幅度繼續(xù)加大，動力鋰電池公司急需在壓縮成本與提升質(zhì)量之間尋找平衡點，但沃特瑪受其影響，賬戶凍結(jié)、人員流失、開工率嚴重不足，加工經(jīng)營遭受重創(chuàng)，即便維持正常的磷酸鐵鋰動力鋰電池加工都有所困難。

數(shù)據(jù)來源：公司通告、界面新聞研究部

其次是公司管理問題。今年四月二十九日堅瑞沃能在《內(nèi)控自我評價報告》中披露，2017-2018年其部分簽署的擔保協(xié)議未按照規(guī)定履行相應的內(nèi)部審批程序，同時由于未上報的原由，幾項擔保也未能及時披露，構成違規(guī)擔保，涉及金額1.06億元。

除了這1.06億元的違規(guī)擔保，收購前沃特瑪自身在、應收上就存在很大的潛在風險，爆發(fā)也許只是時間問題。

沃特瑪?shù)闹匾詰顿~款及銀行借款為主，各期末待償還的應付賬款及銀行借款金額占總額的比例較高，資產(chǎn)率顯著高于同行業(yè)上市公司的均值，財務杠桿較高。截至2019年六月三十日，堅瑞沃能合并報表合計165.09億元，其中沃特瑪合計161.76億元。堅瑞沃能為沃特瑪?shù)膿嶋H發(fā)生額共計41.68億元，其中銀行貸款的擔保金額為39.44億元。而沃特瑪現(xiàn)已出現(xiàn)大量違約事項，堅瑞沃能作為擔保人正面對承擔連帶擔保責任的風險。

截至2019年六月三十日，沃特瑪應收賬款及應收票據(jù)凈額為72.57億元。盡管沃特瑪下游客戶多為國內(nèi)知名的整車廠商，資金實力雄厚，信用情況良好，但回款情況并不好。同時，因產(chǎn)品質(zhì)量等問題沃特瑪也面對客戶的，最終要怎么樣判決也會對沃特瑪應收賬款的回款造成重大影響。

目前，堅瑞沃能為緩解資金壓力、恢復加工，以1.2億元轉(zhuǎn)讓了公司所持有的Altura全部股票。同時亦通過引入戰(zhàn)略投資者、開展融資租賃交易來滿足公司恢復加工的設備需求。但公司壓力大，經(jīng)營情況惡劣，前三季度預計最高虧損數(shù)額達32.29億元，是不是能成功注血復蘇真的很難說。

進入破產(chǎn)重整環(huán)節(jié)，關于堅瑞沃能而言利大于弊。一旦進入重整，目前被凍結(jié)的資產(chǎn)和面對的，就會以強制司法判決的形式解除和終止，相當于前路障礙被掃除。一旦堅瑞沃能尋找到戰(zhàn)略投資者，或許有機會卷土重來。