本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的IPO公司為：孚能科技（贛州）股份有限公司，申請上市地為上交所科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司。孚能科技本次擬公開發(fā)行不超過21413萬股，占發(fā)行后股本比例不低于10％。孚能科技實(shí)際控制人為YUWANG（中文：王瑀，加拿大籍華人）和Keith（美國國籍），兩人及其一致行動人合計(jì)持有30.66％的股權(quán)。

聚焦三元軟包動力鋰電池補(bǔ)貼退坡帶來新挑戰(zhàn)

孚能科技是新能源汽車動力鋰電池系統(tǒng)整體技術(shù)方法的供應(yīng)商，同時也是高性能動力鋰電池系統(tǒng)的生產(chǎn)商。專注于新能源車用鋰離子動力鋰電池及整車電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并為新能源汽車整車公司供應(yīng)動力鋰電池整體解決方法，目前已成為全球三元軟包動力鋰電池的領(lǐng)軍公司之一。孚能科技重要產(chǎn)品為三元軟包動力鋰電池的電芯、模組和電池包，涵蓋純電動汽車用電池系統(tǒng)、混合動力車及插電混合動力車用電池系統(tǒng)和48V微混電池系統(tǒng)。應(yīng)用領(lǐng)域以新能源乘用車為主，同時涵蓋新能源專用車、電動摩托車等。

孚能科技處動力鋰電池行業(yè)，動力鋰電池作為新能源汽車最為關(guān)鍵的核心組件，直接影響新能源汽車的性能。據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)，全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛上升至2019年的221萬輛，全球動力鋰電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh上升到2019年的116.6GWh，年均復(fù)合上升率為43％。目前，動力鋰電池行業(yè)參和者重要集中在我國、日本和韓國，行業(yè)集中度較高，排名前三分別為CATL、松下電器及LG化學(xué)。

孚能科技在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力和差異化定位集中體現(xiàn)在三元軟包動力鋰電池領(lǐng)域，成立之初便確立以三元化學(xué)體系及軟包動力鋰電池結(jié)構(gòu)為動力鋰電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向，是我國第一批實(shí)現(xiàn)三元軟包動力鋰電池量產(chǎn)的公司。三元軟包動力鋰電池具備高能量密度、高安全性能、長壽命等重要優(yōu)勢，是動力鋰電池技術(shù)路線的重要發(fā)展方向之一。尤其在新能源乘用車領(lǐng)域，終端消費(fèi)者以及各國政府對汽車的性能要求以及安全性要求極高，采用三元軟包動力鋰電池未來將成為主流趨勢之一。

動力鋰電池行業(yè)的發(fā)展和新能源汽車息息相關(guān)，2019年新能源補(bǔ)貼大幅退坡造成產(chǎn)銷量首次下降，2020年新能源汽車進(jìn)入平緩?fù)搜a(bǔ)貼期，對動力鋰電池行業(yè)出現(xiàn)一定沖擊。和此同時國產(chǎn)版TSLA于2019年十一月進(jìn)入車輛通告、2019年十二月納入新能源汽車推薦車型目錄，隨著國產(chǎn)TSLA產(chǎn)量爬坡，其重要配套商外資動力鋰電池公司松下、LGC將可能進(jìn)一步搶占市場空間。以上行業(yè)因素和市場競爭因素對孚能科技未來的發(fā)展均帶來了一定程度的挑戰(zhàn)。

經(jīng)營尚處虧損微利階段成本費(fèi)用偏高

經(jīng)營方面，孚能科技營業(yè)收入報(bào)告期內(nèi)上升勢頭穩(wěn)定，復(fù)合上升率達(dá)到35.27％，但受到下游新能源汽車行業(yè)波動的影響，2019年增速明顯放緩。歸母凈利潤報(bào)告期內(nèi)整體處于虧損或微利狀態(tài)，2018年虧損最為明顯，此外毛利率在同年也大幅下降超10個百分點(diǎn)。其重要原因是上游原材料價格存在一定波動，2018年孚能科技采購的正極材料、負(fù)極材料等原材料價格上漲較大，導(dǎo)致單位成本降幅小于單位售價降幅，從而造成毛利率下降。

制圖：金融界上市公司研究院數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書

孚能科技和可比上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)比較如下：

制圖：金融界上市公司研究院數(shù)據(jù)來源：巨靈財(cái)經(jīng)

和行業(yè)內(nèi)上市公司相比，孚能科技的盈利能力偏弱，毛利率水平低于同行業(yè)平均值。一方面，相較于其他類型動力鋰電池，孚能科技的三元軟包動力鋰電池目前仍處于導(dǎo)入期，產(chǎn)品性能尚未充分在銷售價格層面體現(xiàn)，需參考行業(yè)水平進(jìn)行定價。另一方面，在成本端，由于技術(shù)路線不同，孚能科技使用的正極材料全部為三元材料，依靠進(jìn)口。而同行業(yè)上市公司使用的正極材料包括三元材料和磷酸鐵鋰，重要使用國內(nèi)廠商生產(chǎn)的隔膜，因此造成成本差異。此外，2018年和2019年，孚能科技部分新建產(chǎn)量處于調(diào)試爬坡階段，產(chǎn)量尚未完全釋放，導(dǎo)致單位成本中折舊攤銷較高。

研發(fā)投入三年上升近6倍產(chǎn)量擴(kuò)充或進(jìn)一步稀釋利潤

研發(fā)方面，孚能科技報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入大幅度提高，投入金額分別為0.47億元、1.27億元、3.18億元，復(fù)合上升率達(dá)到160.11％。研發(fā)占比也由2017年的3.54％上升到2019年的12.99％，漲幅超過9個百分點(diǎn)，具體情況如下：

制圖：金融界上市公司研究院數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書

此外，孚能科技的研發(fā)占比在同行業(yè)可比上市公司中也處在較高水平，如下所示：

制圖：金融界上市公司研究院數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書

募集資金方面，孚能科技本次發(fā)行后擬使用募集資金投入項(xiàng)目總額為34.37億元，其中6億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金項(xiàng)目，28.37億元用于年產(chǎn)8GWh鋰離子動力鋰電池項(xiàng)目（孚能鎮(zhèn)江三期工程）。目前孚能科技在和同行業(yè)其他公司競爭中，產(chǎn)量不足的劣勢較為明顯，較早的贛州生產(chǎn)基地?zé)o法滿足下游客戶對高性能三元軟包動力鋰電池的全部需求，2018年開始陸續(xù)啟動鎮(zhèn)江一期和鎮(zhèn)江二期項(xiàng)目的建設(shè)，本次募集資金到位后啟動鎮(zhèn)江三期項(xiàng)目建設(shè)，合計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到24GWh，提升約50％。

募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)方面，此前提及的2018、2019年因產(chǎn)量爬坡導(dǎo)致的單位成本中折舊攤銷較高的問題依舊存在，目前仍處在虧損微利經(jīng)營狀態(tài)的孚能科技成本壓力較大，若此次募投項(xiàng)目的產(chǎn)量釋放不及預(yù)期可能對盈利能力出現(xiàn)不利影響。