最近，“水氫車”事件持續(xù)發(fā)酵，“車輛只需加水就可行駛”的噱頭也讓正在崛起中的氫燃料動(dòng)力鋰電池行業(yè)卷入到輿論的漩渦。

當(dāng)氫能的熱度大有趕超鋰離子電池的趨勢(shì)時(shí)，投資者的目光也在向這個(gè)風(fēng)口匯聚，動(dòng)力鋰離子電池似乎被投資人淡忘了。

“動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)還有好的標(biāo)的嗎？”一位長期關(guān)注鋰電行業(yè)的私募資金合伙人表示，隨著行業(yè)集中度的不斷加深，新的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)很難突出重圍了。而最近他所關(guān)注投資的方向也已經(jīng)從動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)轉(zhuǎn)移到氫燃料動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域。

過去的2018年，資本寒冬波及多個(gè)行業(yè)，在這股來勢(shì)洶洶的寒潮中，動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)卻憑借新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)式上升，沒有陷入到傳統(tǒng)制造業(yè)的頹勢(shì)，頭部公司甚至還獲得較為穩(wěn)定的上升。

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，我國動(dòng)力鋰離子電池總裝機(jī)量達(dá)到56.89GWh，同比上升56.88%。領(lǐng)跑前二的寧德時(shí)代和比亞迪共同瓜分了60%以上的市場(chǎng)份額，前十公司的裝機(jī)總量超過了47GWh，占動(dòng)力鋰離子電池總裝機(jī)量的82.87%，行業(yè)集中度顯著提升。

值得注意的是，集中度的急速提升意味著行業(yè)格局的逐漸定型?！皠?dòng)力鋰離子電池行業(yè)很難再誕生一個(gè)寧德時(shí)代了?！苯鹌滞顿Y合伙人田華峰認(rèn)為，動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)投資的高光時(shí)刻已經(jīng)過去，而新能源領(lǐng)域的下一個(gè)風(fēng)口將是氫燃料動(dòng)力鋰電池。

高光過后動(dòng)力鋰離子電池投資退潮

追溯動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)過往發(fā)展的節(jié)點(diǎn)，2009年一定是一個(gè)繞不過去的年份，這一年，由國家工信部等多部委醞釀的“十城千輛”計(jì)劃正式推出，自此點(diǎn)燃新能源汽車市場(chǎng)崛起的“星星之火”，然而，行業(yè)真正的爆發(fā)點(diǎn)卻是在6年之后的2015年。

從2015年下半年，特別是第四季度開始，以電動(dòng)大巴為代表的新能源車需求劇增，不少一二線城市都制定了具體的新能源公交車替換目標(biāo)，在這一波“非理性上升”的“沖量”過程中，不少動(dòng)力鋰離子電池公司賺的盆滿缽滿，甚至一些原本做數(shù)碼電池的公司搖身一變成為動(dòng)力鋰離子電池供應(yīng)商。

“電池行業(yè)的發(fā)展有鮮明的時(shí)代特點(diǎn)，政策的影響是最重要的因素?！鼻蹇刭Y管集團(tuán)投資總監(jiān)邵晶鑫表示，整車公司和終端用戶想要搶在補(bǔ)貼退坡之前享受更優(yōu)惠的政策紅利，以期合理合法占國家“便宜”，而個(gè)別地方政府則為了“政績(jī)”，大開綠燈，鼓勵(lì)車企上牌裝車。

這一階段，我國的動(dòng)力鋰離子電池公司遍地開花，新能源汽車的產(chǎn)銷量也開創(chuàng)新高，根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，新能源汽車的銷量達(dá)到77.7萬輛，同比上升53.3%

在巨大的市場(chǎng)熱度和政策紅利驅(qū)動(dòng)之下，各路資本紛紛熱情投入動(dòng)力鋰離子電池公司領(lǐng)域——優(yōu)質(zhì)公司受熱捧、普通公司也被追捧……

然而，“騙補(bǔ)”清查行動(dòng)和補(bǔ)貼退坡機(jī)制的啟動(dòng)開始捅破了動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)繁榮的表象，2018年開始成為動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)加速分化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

過去的一年中，既有像寧德時(shí)代這樣的獨(dú)角獸風(fēng)光上市，也有如沃特瑪這樣的巨頭黯然折戟，動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)兩極分化的局面開始不斷擴(kuò)大。

根據(jù)我國物化協(xié)會(huì)動(dòng)力鋰離子電池研究分會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈倒閉、退出、暫停等不良經(jīng)營公司超過60家。鋰電公司率平均介于45%-50%，部分公司超過80%。鋰電公司應(yīng)收賬款高于90%，應(yīng)付賬款大于60%。

并且，當(dāng)補(bǔ)貼和政策的影響日漸式微時(shí)，整個(gè)動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈正面對(duì)著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，資本也在加速逃離，從去年到今年被終止的兼并購案例最能看出這種變化。

根據(jù)上市公司公開披露資料，2018年，我國動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)終止的兼并購案例就達(dá)到10起，而今年一季度被終止的并購案例就達(dá)到3起。

圖表來源：新材料在線®

“動(dòng)力鋰離子電池屬于重資產(chǎn)的技術(shù)密集型行業(yè)，無論是自己投資建廠還是通過兼并購入局，并非投入和產(chǎn)出都能成為正比。”邵晶鑫認(rèn)為，由于技術(shù)門檻、頭部效應(yīng)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等多重因素，再加之補(bǔ)貼退坡、賬期延長、銀行信貸收緊等外部影響，除幾家頭部公司外，大多數(shù)動(dòng)力鋰離子電池公司的處境都很艱難。

投資降溫原因何在?

“談錢傷感情，交易價(jià)格未達(dá)成共識(shí)是一般并購沒能進(jìn)行下去的重要原因?！敝行沤ㄍ顿Y本管理有限公司副總裁林源認(rèn)為，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷推進(jìn)和市場(chǎng)成熟度不斷提升，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越少，導(dǎo)致公司估值較前兩年呈現(xiàn)翻倍或數(shù)倍上升，雙方在收購價(jià)格上出現(xiàn)較大分歧，最后分道揚(yáng)鑣。

另一方面，新能源政策持續(xù)波動(dòng)調(diào)整有關(guān)投資方來說也是不可承受之重。

自新能源汽車騙補(bǔ)事件爆發(fā)以來，國家陸續(xù)出臺(tái)電池公司目錄、新能源汽車推薦目錄重審、補(bǔ)貼政策退坡、新國標(biāo)強(qiáng)檢、3萬公里行駛里程等多個(gè)規(guī)范鋰電行業(yè)發(fā)展，打擊騙補(bǔ)行為的政策。

“政策波動(dòng)對(duì)每一家鋰電公司在未來發(fā)展的影響都不可防止?！焙ＭㄗC券分析師鐘奇則認(rèn)為，行業(yè)政策波動(dòng)也影響上市公司跨界收購鋰行公司的信心，因而擔(dān)心收購失敗風(fēng)險(xiǎn)過高而選擇放棄。

當(dāng)然，標(biāo)的公司盈利能力不佳也很難打動(dòng)投資方。近兩年，上市公司紛紛跨界兼并購鋰電公司，基本上都是因?yàn)楣局鳡I業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，傳統(tǒng)業(yè)績(jī)持續(xù)下降因而迫切尋求新的盈利上升點(diǎn)，

投資方也不是活雷鋒，有關(guān)標(biāo)的公司來說，接受高溢價(jià)就要承擔(dān)相應(yīng)的業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗風(fēng)險(xiǎn)。

“公司高估值、高溢價(jià)收購的背后是收購方與標(biāo)的公司簽訂了過高的業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)?！睎|莞一家不愿具名的圓柱電池公司的聯(lián)合創(chuàng)始人表示，在補(bǔ)貼退坡、原材料不斷漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品毛利率下降等多重壓力之下，標(biāo)的公司承受著過大的業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力和風(fēng)險(xiǎn)，接受收購在很多情況下是為了搏一把，不成功便成仁了。

動(dòng)力鋰離子電池資本趨向理性

有關(guān)動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)來說，資本盲目入場(chǎng)一擁而上爭(zhēng)奪標(biāo)的的時(shí)代已經(jīng)成為過去了，曾經(jīng)踩過的坑也讓投資人變得更為謹(jǐn)慎。

“當(dāng)整個(gè)動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)發(fā)展的格局逐漸定型，留給初創(chuàng)公司成長的空間已經(jīng)不多了。”在林源看來，動(dòng)力鋰離子電池領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到后半場(chǎng)，即使是擁有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司也很難在巨頭的夾縫間突圍。

“有關(guān)新技術(shù)的布局，已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭都在積極跟進(jìn)，憑借市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)就能讓新的進(jìn)入者很難打開局面?！绷衷凑J(rèn)為，那些標(biāo)榜擁有新技術(shù)的公司很難在當(dāng)前的形勢(shì)下成長起來。

依靠政策推動(dòng)的新能源汽車市場(chǎng)為動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)帶來了一時(shí)繁榮，但當(dāng)補(bǔ)貼退出后，完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境才是公司所面對(duì)的真正考驗(yàn)。

“補(bǔ)貼退出在即，外資鋰電巨頭正在扣門，大型車企對(duì)動(dòng)力鋰離子電池公司的資質(zhì)有著較為嚴(yán)格的驗(yàn)證，產(chǎn)品的品質(zhì)、管理體系認(rèn)證等都有較高的要求，這就決定了動(dòng)力鋰離子電池不是一般玩家能進(jìn)的局?！苯鹌滞顿Y合伙人田華峰表示，隨著補(bǔ)貼的退出，動(dòng)力鋰離子電池公司必將迎來靠實(shí)力說話的市場(chǎng)淘汰賽，而實(shí)力的培育絕非一朝一夕之功，這就要資本入場(chǎng)前要做好理性規(guī)劃。

氫燃料動(dòng)力鋰電池會(huì)是下一個(gè)風(fēng)口嗎?

當(dāng)動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)的光環(huán)開始“暗淡”之后，燃料動(dòng)力鋰電池則如同一顆冉冉升起的新星，奪走資本的青睞。

據(jù)清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院教授、國家973氫能項(xiàng)目首席科學(xué)家毛宗強(qiáng)統(tǒng)計(jì)，僅2017年氫燃料動(dòng)力鋰電池投資項(xiàng)目（2020年投產(chǎn)）就達(dá)1000多億，產(chǎn)量為17萬套氫燃料動(dòng)力鋰電池發(fā)動(dòng)機(jī)。

我國汽車工程學(xué)會(huì)副秘書長王菊表示，越來越多地方政府、我國公司加入燃料動(dòng)力鋰電池行業(yè)，未來將繼續(xù)引導(dǎo)社會(huì)資本以多種方式參與投資制氫、儲(chǔ)氫等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。僅2018年氫燃料動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資及規(guī)劃資金已超過850億元。

資本蜂擁入場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的加快，當(dāng)前氫燃料動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的投資情景跟動(dòng)力鋰離子電池領(lǐng)域勃興時(shí)的情景何其相似。

然而，也有人對(duì)當(dāng)前氫燃料動(dòng)力鋰電池行業(yè)火熱的現(xiàn)狀保持冷靜的態(tài)度。

“雖然當(dāng)前氫燃料動(dòng)力鋰電池概念很熱，受到到很多人的追捧，但是目前依然有很多產(chǎn)業(yè)化的問題亟待解決?！闭憬髮W(xué)材料學(xué)院院長韓高榮表示，有關(guān)車規(guī)級(jí)的應(yīng)用來說，如何解決大規(guī)模的制備氫氣是關(guān)鍵，以現(xiàn)有的技術(shù)水品來看，氫氣作為汽車的燃料沒有性價(jià)比，而太陽能等可再生能源制備氫氣，效率較低。此外，燃料動(dòng)力鋰電池的催化劑鉑金是貴金屬，價(jià)格貴，這些都不利于推廣。

圖表來源：新材料在線

在銀禧科技董事長譚頌斌看來，儲(chǔ)運(yùn)氫的環(huán)節(jié)則是短板。

“目前國內(nèi)的儲(chǔ)氫罐是30Mpa的標(biāo)準(zhǔn)，日本已經(jīng)做到了70Mpa。在這方面，國內(nèi)還要追趕?！弊T頌斌認(rèn)為，就拿一個(gè)普通的儲(chǔ)氫罐來說，就涉及到很多材料方面的技術(shù)，這些方面國內(nèi)還有很多功課要補(bǔ)。

“與日本和西方國家相比，我國的燃料動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱，還沒有形成完整的體系?！敝锌圃捍筮B化物所燃料動(dòng)力鋰電池研究部部長邵志剛表示，2014年年底，日本豐田公司宣布實(shí)現(xiàn)燃料動(dòng)力鋰電池車的商業(yè)化；而在國內(nèi)，一切尚處于起步階段。

有關(guān)從業(yè)者來說，起步階段意味著舉步維艱，但是有關(guān)投資者來說，一個(gè)行業(yè)的起步期則意味著有巨大的藍(lán)海市場(chǎng)可以挖掘。

“未來氫能領(lǐng)域會(huì)形成億萬級(jí)的市場(chǎng)，雖然這個(gè)過程會(huì)很漫長。”林源認(rèn)為，5年內(nèi)，國內(nèi)的氫燃料動(dòng)力鋰電池用在新能源乘用車上的機(jī)會(huì)不大，但是在商用車，特別是長途運(yùn)輸?shù)闹乜?、大巴車等領(lǐng)域會(huì)有較大的替代市場(chǎng)，氫燃料動(dòng)力鋰電池會(huì)像鋰離子電池相同經(jīng)歷一個(gè)緩慢起步到逐漸爆發(fā)的過程。

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